需求有望在四季度改善 提振铜价继续上行

发布时间：2020-10-13 11:32:45 编辑：admin 浏览次数：2074

供应端铜市对于原材料的担忧逐渐消解，后续精铜的产量预计还将持续放量，而从“金九”的表现来看，需求并不如意，这也导致9月份铜价格局为震荡偏弱。但是出于对宏观经济持续向好发展的判断，以及终端行业季节性变化的预期，我们认为需求有较大可能在4季度环比走旺。同时库存虽然在3季度有所上升，但是整体交易所的库存水平依然处于历史低位，对于价格形成支撑。整体来看，4季度铜价继续上行的可能性较大。

供应方面，南美洲的铜精矿供应已经基本恢复正常，原材料端的紧张局面缓解。废铜的替代效应减弱，精废价差大幅收缩，市面上废铜货源难觅。冶炼厂为了追赶全年目标，继续提升产量，预计精铜供应将持续增长。

矿山端：据SMM，2020年7月铜精矿含铜产量约13.9万吨，环比减少10.16%，同比增加0.99%。1-7月份铜精矿含铜产量累计为93万吨，同比增加5.71%。7月铜精矿产量环比回落，但同比依旧增长，主要是6月铜精矿产量较大，基数较高。下半年铜矿新扩建产能是银山二期和玉龙二期，预计产能2-3万吨。中国海关最新统计数字显示，2020年8月铜矿砂及其精矿进口158.7万吨。1-8月中国铜矿砂及其精矿进口量为1422万吨，同比下降1.3%。8月进口铜精矿依旧受南美洲供应扰动，但是同比降幅进一步缩窄。同时据秘鲁矿业部官员称，秘鲁的铜矿生产已经基本恢复正常，主要是参考秘鲁的铜矿用电量已经恢复到去年同期水平。

冶炼端：据国家统计局最新数据显示，2020年8月份中国精炼铜产量达到89.4万吨，同比增长9.4%。2020年1-8月产量达到652.7万吨，同比增长4.9个百分点。8月国内精炼铜产量环比大幅增长，主因8月基本无检修安排，此前检修的炼厂产量恢复较快，另一方面冷料供应持续充足也使得产量增加。在原料供应恢复的情况下，部分冶炼厂考虑在4季度提高产量以追赶年度目标。中国8月未锻轧铜及铜材进口量为66.8万吨。今年前8个月，我国进口未锻轧铜及铜材427万吨，较2019年同期的309吨增加38.1%。这主要是因为前期进口比价较好的原因。尽管铜精矿供应已经有望恢复正常，但目前现货TC仍持稳于低位，于50美元/吨以下徘徊。

废铜端：据海关总署最新数据显示，2020年7月中国进口废铜共75113吨，环比增加9.26%，同比减少92.35%。7月份东南亚地区继续稳步恢复，对国内出口废铜持续回升。上半年废铜进口同比大幅减少，除了疫情因素导致海外地区供应缩减外，也有去年国内企业在废六类转限制类前抢进口导致基数过大问题。9月份精废价差继续大幅回落，截止到9月底已经跌至1500元/吨，市面上反应废铜货源稀少，已经和2季度废铜充裕的局面不可同日而语。

需求方面，虽然宏观经济继续维系向好局面，但是金九银十旺季的需求明显不如预期，下游备货意愿不足。从终端行业来看，电力投资同比转正，国网在四季度还将加大投入，后续依然值得期待。空调排产放量，同时出口也受益海外经济回暖，有望稳步提升。汽车维持高景气度，厂商进入主动补库存的阶段。房地产各项指标继续上升，但是面临融资环境收紧的问题。总体来说，金九银十的需求低于预期，市场节奏有差异。但是基于宏观经济的向好态势，和终端行业的情况，4季度需求较大可能继续提升。

电力：据SMM，7月电线电缆企业开工率为101.61%，环比减少1.53个百分点，同比增加10.14个百分点。据统计局数据，2020年7月电网实际投资完成额2053亿元，累计同比增长1.6%。7月份电缆订单环比继续小幅回落，但是依然处于较高水平。国网召开年中会，又将2020年度投资计划由4186亿元调增至4600亿元，增长9.9%，这意味着下半年电网投资将明显加速，将有更大规模电网投资落地。但是从国网的年中报来看，现金流同比大幅减少，需注意资金限制导致订单不及预期的问题。

空调：国家统计局最新数据显示，8月空调产量为1533万台，同比增长0.5%;1-8月空调累计产量为13887.9万台，同比下降12.2%。今年空调同比负增长，主要是由于1季度疫情的影响，以及6月份后我国出现大范围持续阴雨天气，以及长江流域洪涝影响，行业遭遇“凉夏”，客观上抑制了空调旺季消费需求。从微观数据看，8月产量略微低于原先的排产预期，整体来看行业总量仍然在恢复中。

汽车：8月， 汽车产销分别完成211.9万辆和218.6万辆，产量环比下降3.7%，销量环比增长3.5%，同比分别增长6.3%和11.6%。产销已连续5个月呈现增长，其中销量已连续四个月增速保持在10%以上。随着疫情影响逐渐消退，消费者购车意愿增强，推动零售逐月增长。加上渠道库存较低，时至“金九银十”的销售旺季，市场预期厂商将进入主动补库存阶段，推动4季度汽车行业继续复苏。

房地产：据国家统计局数据，8月份商品房销售额同比增长 1.6%，商品房销售面积同比下降3.3%，降幅收窄2.5个百分点。房企加速推盘，积累需求逐步释放，销售持续反弹，继续看好“金九银十”的销售行情。开发增速方面，全国房地产开发投资同比增长 4.6%，增速提高1.2个百分点。受销售持续反弹影响，房企加速回款，开工意愿强烈，加速去化完成全年目标。建安方面，房屋新开工面积同比下降 3.6%，降幅收窄0.9 个百分点;房屋竣工面积同比下降10.8%，降幅收窄0.1个百分点。销售持续反弹，房企开工意愿强烈，数据持续收窄，竣工依然受数据滞后影响，预计将在 11 月开始大幅向上修正。土地方面，房地产开发企业土地购置面积同比下降 2.4%，降幅扩大 1.4 个百分点。从季节性来说，4季度依然是房地产行业的旺季。在国家对房地产调控相关政策主基调不变，维持稳定的基调下，部分城市有望保持适度宽松环境。4季度房地产的用铜需求虽然不会大幅提升，但是预计仍将保持稳中向好的态势。

库存：截止9月25日，三大交易所库存为38.1万吨，同比减少约27.2%，环比增加0.8万吨。上期所库存小计19.3万吨，同比增加36.8%，环比增加2.1万吨。保税区库存约28.2万吨，同比增加4.79%，环比增加5万吨。9月份国内消费依然不见起色，库存继续上升，同比增量明显。同时需注意的是，海外库存也开始止跌反升，与此前节奏相走。

供应端铜市对于原材料的担忧逐渐消解，后续精铜的产量预计还将持续放量，而从“金九”的表现来看，需求并不如意，这也导致9月份铜价格局为震荡偏弱。但是出于对宏观经济持续向好发展的判断，以及终端行业季节性变化的预期，我们认为需求有较大可能在4季度环比走旺。同时库存虽然在3季度有所上升，但是整体交易所的库存水平依然处于历史低位，对于价格形成支撑。整体来看，4季度铜价继续上行的可能性较大。

由于供应持续增长的确定性较高，即使消费走旺，铜价上升的空间依然受限制。但是当前时点，全球资本市场受疫情二次爆发和美国大选不确定性的压制，风险偏好有持续走低的可能。若短期宏观因素将铜价打压至50000元/吨以下，则可以基于对4季度基本面的改善预期，逢低买入。预计4季度沪铜运行区间为49000-54000元/吨，伦铜运行区间为6250-7000美元/吨。